大咖研习社 | 国泰基金于腾达：新一轮创新和复苏的起点

今年以来，AI投资无疑是A股乃至全球投资市场“最靓的仔”，热度居高不下的同时，信号与噪声同样泥沙俱下。在三季度“云程发轫 万里可期”机构策略会上，我们邀请到硬科技捕手、基金经理于腾达分享了他关于新一轮创新和复苏的观点。

2023年是科技大年，行情主线是围绕着复苏和创新展开的。

(资料图片仅供参考)

主线一复 苏

从年初的时候我就观察到全球的科技行情已经启动了，科技行情又主要以美股为主。我们感觉A股是一个刚刚开始的状态，因为科技整个是经济活动的Beta。如果从实体的经济来说，2022年经历了需求低迷、创新乏力，又叠加着美债是一个加息周期，所以说全球主要的科技指数跌幅都是创历史最大的情况。从投资的角度来讲，分子、分母都是非常不利的情形，经济活动差，导致大家的利润减少，同时利息又比较高。所以全球主要的科技指数，像费城半导体、台湾电子指数、A股的电子指数、A股的半导体指数，这些指数都跌了30%-40%。如果说这一切能够好转，涨回去的话，就需要50%-70%，我们当时判断需要一到两年的时间兑现。但指数如果能涨50%-70%的话，其实个股就能够涨很多了，即便放到两年来看这也是一个非常高的收益率。而且每一轮的科技周期如果叠加创新和复苏的话，每次都是会创新高的，这肯定是一个两年以上的大级别的行业机会。

2023年是整个行业经历了一个创新乏力、需求低迷之后，开始拐头向上的一年。费城半导体因为有一个创新的驱动，今年耳熟能详的就是AI，涨幅已经到46%了。台湾电子指数创新驱动的成分占比比较高，主要是复苏，目前为止也有30%的涨幅。A股是相对滞后的，到目前为止只涨了一两个点，可能到今天是一个还没有涨的状态，所以我们觉得A股在全球这一轮科技的表现中是相对滞后的，后面是有比较好的修复机会。

临近7月底，A股有大面积的半导体公司披露二季度的财务预报情况，虽然我们经常跟他们保持沟通，但是他们实际上的业绩表现还是超出了我们的预期。除去在全球这一轮半导体的周期中，A股的公司还有自身的国产替代的周期，这是他们二季度表现不错的原因。所以综上所述，我们都判断行业正在一个由底部逐渐走出底部的过程。

主线二创 新

今年这是全球A股资本市场里面表现最亮眼的板块之一。从体感上来讲，可能在半年之前听美股这些龙头的财报，包括他们财报后的电话会议，感觉他们是没有太多的投资思路和方向的。但最近这半年，越来越多的龙头公司在投入这个方向，马不停蹄地追赶这个行业的趋势。所以说，AI肯定是一个新的产业趋势。

对于A股的投资者来讲，比较难参与的一点就是这次科技浪潮的发起是在美股，我们更多是跟随的脚步。只有部分公司进入到了全球AI的供应链，可能是一些硬件的公司进入了供应链。大面积的公司炒的是主题的映射，所以对A股公司来说，参与的难度相对比较高。而且在产业早期阶段，主要是一个未来空间的估值体系，所以可能的波动也是比较大的。对于这个板块，我们认为第一是产业趋势不需要太多的怀疑，第二是现在在早期阶段，股票的波动比较大，第三是真正受益产业趋势的公司是越来越清晰的。正好最近也经历了一轮比较大的回调，这个板块是到了去伪存真、找好股票的一个新的阶段了。

此外，VR，或者叫MR或空间计算，对这一点大家可能重视度还不够，但是我们觉得在未来两三年也是新的产业趋势。在苹果发布了之后，我们觉得随着投资人或一些开发者能拿到设备去做体验，包括后面有越来越多的应用进入，这个硬件的产业趋势在未来两三年有可能会复制上一轮AirPods的产业趋势，我们对这个也比较看好。

AI投资进入去伪存真的阶段

AI这个板块第一轮我是参与了一些硬件算力受益相关的公司。第二段我没有怎么参与，但我能理解当时这个板块出现行情的基础，一方面是有一些全球产业链龙头在不断加单。另一方面，股票是经济的晴雨表，但经济的复苏是比较低于预期的，其他板块上投资者信心比较缺失，所以不管是经济还是资本市场中，它是难得的一抹亮色，大家去追逐边际变化比较明显的板块。

我们觉得股票最终还是有一个估值中期跟长期估值的约束，所以大家在不断加单的信息中推到更高的时候，其实从股票的估值来讲已经透支了至少两到三年的股票空间。而且在大面积的股票不好、中长期经济信心不充足的情况下，这个阶段又涌入了太多短期的资金，所以说对于未来两三年产业趋势的消耗或资金的拥挤度是比较高的。在这种情况下，如果没有新增的利好，回撤的概率会大于上涨的概率，因此第二波我们是没有参与。

一开始我们其实也会遗憾，因为AI这一块上涨得比较快，但是我们看到在没有增量利好的情况下，其实回撤也比较大。现在迈入三季度了，可能会有更多真实受益的公司会浮出水面，反而进入到了一个更好地去伪存真找股票的阶段了，也更适合机构投资者去参与。主题的部分在下降，但是基本面的部分在提升，所以更适合我们机构去参与了。

A股里面充斥着大量真实与虚假的信息，尤其是在现在A股的涨跌停从10个点变成20个点之后，股票对于信息的反应又会很剧烈。之前我们认为今年的AI有两波大的行情，前面这两个阶段我们觉得机构投资者的准备会相对不足，但是我们觉得如果进入到再后面一个阶段，机构投资者的研究、产业链信息的资源肯定是更有优势的，而且任何一个产业初期都是以主题为主的。所以如果进入到下个阶段，如果基本面占比提升的话，肯定会更多地挖掘和参与这个机会。

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

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